先解释个小事儿：前天（周二）书房换了个头像。
新头像是花钱请人设计的，拥有原创版权，利于以后打假。
之所以前天换，是因为附带有唐书房头像及二维码的《手把手教你读财报：新准则升级版》，昨天下印厂开始印刷了。
下周一晚上八点二十，精装签名版在书房预定，上限5000册。
但是，请特别注意：下周一预定的精装签名版，印厂是按照预定数字印刷。且由于精装版工艺复杂，加上要老唐签名，所以会比平装版晚两周左右才能到手。
准备先睹为快的朋友，下周一晚上就不要参与抢购。
平装版预计快则25号，慢则28号就可以在当当、京东、天猫、新华文轩等各大网络书店买到现货了。
在12月8日文章的结尾，老唐调侃说「希望不用再写《续的续》」。结果高估了自己的表达能力，依然有几个问题被反复问。这个问题被提问的频率相当之高。但问题的本质其实还是“有钱时遇到心仪企业在合理区怎么办？”。所以我通常会提示：向书房发送“有钱”提取答案，2019年7月发表的。 但似乎很多朋友看了那篇文章后，依然不知道该怎么做。目标企业在合理之下，买点之上，谈不上对错，买不买都对，更多的是一种个性化的决策。 因为老唐估值法下的“合理估值”，是将该企业三年后「可能」还会有的继续增长，与现金不会增长、但收益「100%确定」做了模糊的抵消。 所以合理估值企业股权，与现金之间的选择，更多地是你对企业增长确定性的认知。确定性越高的企业，越偏向于合理之下就买。确定性越低的企业，越偏向于等到买点再下手。 你是更倾向于对波动无感、更在意最终的收益率？还是更倾向于宁愿收益低点，也不想承受大幅波动？如果是前者，偏向于合理就买。如果是后者，就偏向于等到买点。 但无所谓对错，都是有利有弊，不存在某个完美的策略。关键是想明白自己所做决策的依据及利弊，并坦然接受结果。 偏向于合理之下买入的，可能在理想买点到来时，手中已经没钱了，只能呆看。但换来的，是可能逮住企业合理估值位置就被追捧，然后一直被业绩推着走的利润。要克服的是，一旦后来市场走势和自己选择不同，就开始后悔和反思，甚至惊慌失措。 比如原本认为自己对波动无感，目标是高收益，然后合理之下就买了。结果股价真从合理跌到低估（相当正常、相当常见的波动），区间你又后悔莫及，忐忑不安，最终吓的半死，割肉割到怀疑人生。我对波动基本无感，更偏向于合理之下就开始买入，买点位置肯定是要出清现金的。资金比例分布更多的与确定性关联。 直接说个股，比如对于茅台、腾讯、洋河、古井这四只股票，我个人认为增长确定性相当高。如果我卖出了全部或部分，我更偏向于在当年收益的25倍之下就开始买入，买点位置就出清现金。 <指当前无风险收益率对应合理估值区间为25~30倍时。若无风险收益率发生变化，这个25会调整>
假设未来一年里，没有发生足以导致我调整估值及卖点的事件，且某个时间触发了2.7万亿，导致我卖掉了约1/3的茅台。 那么，我会考虑在2022年预计净利润（比如660亿。注意，只是示意数字）的25倍，即660×25=16500亿开始买回。并计划在12000亿用掉手头所有的现金。 第一，由于下跌也是需要时间的，因此伴随着时间的推移，这个合理估值的下限以及买点的位置，都会跟随企业净利润逐步上推。不排除多年买不到，或者买到的价格高于27000亿。 这问题我有答案。十几天前就因分众可能触及卖点而写好了文章，只等填数字。结果分众距离卖点还差一毛多，又掉下去了。所以，这问题只能推后回答了 对于确定性相对稍低的企业，比如分众和海康。我如果卖出了，会考虑在当年净利润的20倍以下开始买入，同样到买点出清现金。 写完这个问题，我忽然意识到，其实将表格的“老唐买点”修改为“理想买点”，就不会有那么多人问这个问题了。但其实也是很早就写过的，向书房发送“为什么不”就可以提取原文。我相信因为企业净利润的增长，几年后的50倍对应的股价会远高于今天50倍对应的股价，我还是能获得企业增长推动的股价利润。这部分是我一定要拿的。至于傻子馈赠，有则收之，无则拉倒之。问题③估值数据反正都是“估”的，为什么不可以灵活机动处理？估值本就是“估”的，为什么要纠结于五分一毛，你就那么坚信自己的估值数据一定到吗？为此错过傻子的馈赠，不可惜吗？比如分众没有到10.8元，就从10.67元跌下去，然后两年时间即不到卖点也不到买点，你不是就白白浪费了金钱两年的价值吗？ 大部分人非要等到被市场揍的鼻青脸肿后，再回头会感叹“哦，原来真是如此！” 我的估值确实是估的，而且本就是一个区间，高点低点本没有啥。但正如上篇答疑里引用的褚时健的那段话 褚时健：其实也没啥科学依据，比这个标准大一点，小一点都没问题。但是如果没个标准，农民可能会错的很离谱。 如果没有一个准确的、不知变通的数字给自己，事实上就是允许自己根据主观判断相机决策。 一旦允许自己根据感觉去调整价格，就“可能会错的很离谱”。因为每个人都会受到市场近期表现的干扰，“感觉”是会变来变去的，老唐也不例外。 这就好像卖东西。本就是一个不想卖掉的东西，标出一个明显偏高的价格，如果真有人愿意出这个明显偏高的价格，甚至更高的价格，我就收下。 对不起，走开。钱是其次，没工夫和你瞎聊，不培养和傻子讨价还价的坏习惯 如果标出的价格，可以讨价还价，可以相机决策。投资者就必然需要揣摩傻子心理，察言观色，这就违背「别瞅傻子，瞅地」的初衷了。 如果，10.67和10.8「不过」只差一毛三，那10.44和10.67，不也只差一毛三吗？10.31和10.44，照样只差一毛三……6.41和6.54也是一毛三，对吧？ 凭什么认为自己会准确踩中10.67而不是6.41？说到底，其实是10.67阶段高点已经出现，大脑选择性记忆欺骗了自己，以为自己可以完全能够在10.6元卖出。 抱有这种思想的人，在10.67出现之前，可能已经曾经后悔过，为什么不在涨停那天9.87元跑掉，甚至还有更低的……如同上一轮很多人问我为什么不在800元卖出茅台一样。但凡有这种想法的，可能两三百、四五百就已经灵机一动，机智出清了 这就是为什么估值明明是个“估”值，我却傻傻的不知变通的原因。 在《手财》116页写着：「原则上说，有息负债超过总资产的六成，企业就算比较激进了」。我一般直接把有息负债/总资产＞70%的企业视为高杠杆企业。 手财的202页，老唐还对企业的三种盈利模式做了优劣比较，并明确指出高杠杆是最差的、最脆弱的盈利模式。并建议个人投资者慎重对待这种企业，即使因为受到极低估值的诱惑而参与，也要注意分散，以防一次意外、万劫不复。 就我个人目前，如果有得选，我尽量不参与高杠杆的企业。 老唐估值法三大前提是：利润为真否？可持续否？持续是否需要投入大量新增资本？ 无法通过这三问的企业，自然就无法使用老唐估值法。有哪些常见的行业或企业呢？ 这里面包括三种情况：假账，用大量可疑应收或其他非经常性手段创造的报表利润，以及报表利润建立在大量模型假设之上的企业。 前两种都很容易理解，看字面意思就懂。后一种主要指金融类企业，比如银行、保险等。 以保险业举例，报表利润依赖“折现率、未来投资收益率、死亡率、发病率、退保率、保单红利及费用等”假设。上述假设轻微调整，可能就引发报表利润发生巨大变化，而上述假设是否可靠，其实全世界没有人能回答，包括伯克希尔保险董事长沃伦.巴菲特。 这里包括两种，一种是没有核心竞争力，无法确定其未来可以继续赚钱，甚至无法确定其可以继续生存的企业。另一种是虽然可以确定会继续赚钱，但行业特色决定了它的盈亏就是有着非常强烈的周期性，会大起大落，甚至可能盈转亏、亏转盈。这种利润持续性存疑的企业，不能直接套用老唐估值法。这些企业的主要特点是虽然有真金白银的利润，但企业生存和发展需要不断增加资本投入，赚到的钱无法成为自由现金。另外附加一种，更适合风投估值法而不是老唐估值法的企业类型：具有梅特卡夫效应的企业。所谓梅特卡夫效应，简单说就是企业价值与用户规模成指数关系的企业。即价值=常数×用户数²。腾讯创始人之一的曾李青，曾提出过一个曾李青定律：V=Kn²/R²，V是企业价值，K是常数，n是用户数，R是节点之间的距离。 很多新兴企业属于这种类型，在规模临界点以下，企业亏损。但一旦跨过临界点，利润爆发。而且随着规模扩大，利润可能出现指数级增长。这种企业就更适合使用风投的思维投资，而不是使用老唐估值法。 关于梅特卡夫效应，我在六月份分享过一本书，著名经济学家许小年写的《商业的本质和互联网》。下面两张图是老唐6月14日的分享该书内容，可以管中窥豹简单了解。⑥估值调整时间。
询问应该使用动态、静态还是TTM市盈率的人，张嘴就错了。需要查看各类股票APP上显示的市盈率数据，说明对这家企业的净利润和市值，心中完全没数，根本轮不到讨论估值问题。不管看哪个数据，赚钱都是靠命。 但我们运用自己估算的净利润，也确实涉及到使用哪年净利润的问题。这问题过去其实没怎么重视，大部分时间市价和我给的估值之间差着十万八千里，早调晚调都没啥关系。 今年，茅台、腾讯和分众的大涨，使卖点遇到了几次威胁，不得不慎重的思考一下数据调整时间问题。同时，考虑固定下来，可能也方便朋友们以后理解每周的估值表。 以后就固定在年初和年中调整吧，具体数据采用方式如下： 将一年内卖点调整为2021年预计净利润×50（或三年后合理估值上限×150%，二者孰低），到6月30日，如果没有重大变化，上浮10%。 2021年元旦，将三年后估值调整为=2023年预计净利润×1/无风险收益率（目前取值25~30倍）。到6月30日，若无重大变化，上浮10%。2022年元旦，一年内卖点调整为2022年预计净利润×50……其他同2021年情况类推。 茅台、腾讯、分众、古井都陆续调整过，原因和计算过程也分享了。目前还有洋河和海康未做调整，预计2021年元旦前后做如下调整：洋河的2020年，是艰苦的去库存年份，中途下调过估值。目前2020终于走完了，艰难的一年平安度过，估值、买点和卖点调回2020年初数据。海康，无重大事件发生，纯因时间推移，将估值、买点提升10%（卖点已经调过，暂无需调整）。另外，古井B等待50亿定增获批后，将合理估值从目前的770亿±10%，提升50亿至820亿±10%。买点卖点数据随之微调。